1h17业绩稳步增长

上半年净利润5.3 亿元，同比增速98%，符合业绩预告(同比增速85%-105%);扣非净利润3.2 亿，同比增速20%，非经常性损益主要来自1)处置盈德气体股权(1.9 亿)及2)收购北京良业导致公允价值重估增值(0.5 亿)。

环保业务毛利率基本稳定

公司上半年综合毛利率同比上升1.7 个百分点至27.2%，主要是公司新并表高毛利良业环境所致，市政工程和水环境解决方案毛利均有微降。土建工程业务利润率继续降低：久安上半年贡献利润1.4 亿，净利率7%(2016全年净利率9%)。新增照明节能业务，并表良业环境贡献利润0.4 亿。

订单充沛保增长

上半年新增工程类订单112 亿(1H16 新增订单27 亿，2016 全年新增订单140 亿)，期末在手订单102 亿;新增运营类订单147 亿(1H16 新增订单66 亿，2016 全年新增订单196 亿)，期末未确认263 亿。订单充沛保增长：全年目标超400 亿(PPP 口径)，上半年已完成200 亿(2016 年195 亿)，看好下半年PPP 加速落地。

资金回笼能力卓越

应收账款较年初略降6%至40 亿元，经营性现金流出净额7 亿元(去年同期流出9.6 亿元)提升显着，均显示了公司卓越的资金管理能力。投资现金流出44 亿(去年流出17 亿)，主要系收购良业环境和定州危废，同时并表运营类项目投资增加(特许经营权129 亿，较年初增加30%)。公司负债率较年初下滑0.5 个百分点至48%。其他应收款增加53%至8.7 亿元(主要系投标保证金)，新项目储备丰富，下半年新项目确认可期。

看好公司发展，维持“买入”评级

公司 MBR+DF 膜构筑技术壁垒，订单充足，积极并购完善产业布局，外延+内生看好公司后续发展。维持盈利预测，预计 2017~2019 年 EPS0.78/1.08/1.30 元/股，当前股价对应2017~2019 年 PE 为 22/16/14 倍。维持目标价 23-25 元(对应 2017 年 30-32 倍目标 PE)，维持“买入”评级。